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石狮始笆机械设备有限公司_TCL贱卖资产?李东生觉得委屈

????TCL贱卖资产?李东生觉得委屈

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????头图来源 | 被访者供图

????  李东生强调,市值调整只是此次重大资产重组产生的附带作用,就TCL内部而言,分拆的主要目的还是为了提高管理效率。

????  文 | 《中国企业家》记者 王芳洁 编辑 | 林文龙

????  2018年末,李东生遇到了难事。

????  12月7日,TCL集团公告了重大资产重组事项,计划以47.6亿元的价格,将智能终端、产业园区等业务等打包出售,交易对手为TCL控股(广东)股份有限公司(下称“TCL控股”)。TCL控股是一家新公司,成立于2018年9月,大股东由李东生等TCL管理层合资组建。

????  上述重组事项一经公告,立刻掀起舆论的轩然大波。TCL是三十多年历史的民族品牌,也是中国的电视大王,目前彩电出货量位居全球三甲;同时,它的电视和手机产业,都曾开创中国跨国并购的先河。剥离了智能终端等业务之后,TCL集团的业务板块主要是华星光电和产业金融,很多人在感情上难以接受。

????  抛开感情不谈,此次重大资产重组可谓大动干戈,剥离业务2017年的营业收入超过500亿元,占集团总营收的一半。但交易对价只有不到50亿元,这是不是有点太便宜了?甚至有评论称,TCL的管理层在掏空上市公司。

????  这些争议考验着李东生。这位曾写下《鹰的重生》的企业家,一直爱惜自己的羽毛。上个世纪90年代,在TCL的产权制度改革中,为了避免触碰国有资产流失红线,李东生力主只动增量,不动存量,实现了中国最具范本意义的改制方案,被知名经济学家周其仁称为“面向未来订立的契约”。

????  12月26日下午,围绕此次资产重组,TCL举办媒体沟通会,李东生出席。几天前,他刚受到改革开放杰出贡献表彰,但这天会议的基调并不轻松愉快,没有人向他表示祝贺。

????  这不是一次直抵私利的交易,李东生想把这一点掰扯清楚:“我在TCL集团的资产一点都没少,前几天还增持了。(和TCL控股相比)我在上市公司的价值大很多。从个人来讲,有没有可能损害我在集团的利益,去满足对方的利益呢?”

????  TCL是在2009年介入半导体显示及材料领域的,华星光电目前是全球电视面板出货量第五位,55寸电视产品的市场份额则为全球第二。并且,最近三年,华星光电已成为整个TCL集团的核心主业,净资产占比超过80%,净利润占比更超过了90%。

????  事实上,随着华星光电逐步做大,李东生早就表明要为它单独设置一个上市载体。公开资料显示,2017年之前,为分拆华星光电单独上市,TCL努力了很长时间,最终因为监管规则限制而放弃。

????  在资本市场方面,分拆华星光电和终端业务的逻辑很容易理解,业务多元化企业的市值一般跟着市盈率低的业务走,很多企业都受过拖累。例如杉杉股份(600884,股吧),尽管公司早已将业务重心转移到新能源业务,但由于杉杉是一家历史悠久的男装品牌,公司常被误解属于服装行业。2018年,杉杉股份分拆了服装业务单独赴港上市。

????  目前,TCL的市盈率是10倍左右,而光电行业的平均市盈率在20倍上下,差距极大。现实的问题是,华星光电还在扩大产能阶段,目前在建的就有6代柔性显示面板和新型11代超高清显示面板两条生产线,未来还有可能投建小屏幕生产线。根据李东生的介绍,华星光电还需要持续投入500亿元。显然,若华星光电按照目前的市盈率水平进行股权融资,那就太亏了。

????  当然,李东生强调,市值调整只是此次重大资产重组产生的附带作用,就TCL内部而言,分拆的主要目的还是为了提高管理效率。

????  “智能终端和华星光电的管理模式不一样。现在放在一起,管理链条很长,也很复杂,导致管理的效率不高。”李东生称。

????  根据TCL董秘廖骞的介绍,在半导体显示及材料领域,华星光电的管理效率已经位居前列,其EBITDA%为37.2%,净利润率为16.2%,均超过三星显示、友达和京东方。

   gen ju TCL dong mi liao qian de jie shao, zai ban dao ti xian shi ji cai liao ling yu, hua xing guang dian de guan li xiao lv yi jing wei ju qian lie, qi EBITDA wei 37. 2, jing li run lv wei 16. 2, jun chao guo san xing xian shi you da he jing dong fang.

????  然而,终端业务的表现却不尽人意。令人唏嘘的是,2004年,TCL集团整理上市时,业务条线还主要是终端业务,即彩电和手机,彼时公司市值为110多个亿,但今天剥离资产包的整体对价仅47.6亿元。廖骞表示,2004年公司的市盈率为16倍,此次资产重组,给到对应资产的市盈率也是16倍,并无太大差异。但若论净资产收益率,这块资产2004年的水平在22%~26%之间,但近期只有9%了。

????  “公司做这一次重组,面对未来是一个正确的选择,但是对回顾过去,说明我们确实把一些应该做好的事情没有做好。终端产品业务分离出去不应该是这个表现,这个表现是我自己非常不满意的。”李东生说。

????  李东生希望通过此次资产重组,赋予终端业务新的活力。作为中国最善于反思的企业家,他检讨了TCL终端业务,认为表现不好的原因是对新技术的把握和跟随能力不强。“很多技术是迭代性的,颠覆性的,别人走快了一步,你就没机会了。”

????  值得注意的是,所有标的资产的对应员工都将随着重组,到新的平台中去。在李东生的主导下,新终端业务平台,采取合伙结构,他要求所有业务主管均出资成为合伙人。李东生寄望通过这种新的组织形态,激发大家的创业精神和狼性。“凡是被我们邀请的主管,没有一个不同意出资的,说明大家都有信心把这块业务做好。”李东生表示。

????  尽管如此,26日会议中,针对此次终端业务的剥离,记者们仍然提出了疑问,目前华星光电的绝大部分产品都卖给了TCL终端,从产业链上来看,是否有切割的必要?

????  李东生没有否认,按照产业链整合原理,彩电、手机和显示面板是可以放在一起的。但他强调,如果彩电和手机业务都不置出,那此次重组就没有什么意义了。

????  “大家回到交易的本质上来,对双方有利才叫交易,不是救助。我把破烂给人家,人家拿钱买,这不是交易。”李东生说。

????  为了推进此次重大资产重组,李东生他们和股东名册里所有的机构投资人都作了沟通,没有一家说他不该卖的,甚至还有机构表示:“你早该这么做了,哪怕是一块钱也得卖了。”

????  当然,最终的交易价格不是一块钱,而是47.6亿元,但很多舆论都认为,这也是贱卖。12月13日,深交所向TCL发出问询函,一共31问。

????  李东生可能根本没有预料到,交易对价会引起如此大的争议。为了实现重组,TCL控股需要融资40亿元。在融资难的背景下,“这件事做的非常艰难”。直到最后,他还有几个亿没有凑到,只能给朋友打电话:“就别说合不合适了,帮我一把。”这才把份额凑齐。

????  不过,在收到各方质疑之后,李东生又仔细看了一遍重组草案,发现确实有些地方说的不够清楚。根据重组草案,此次交易的资产评估值合计39.65亿元,包含8家公司股权,分别是TCL实业100%股权、惠州家电100%股权、合肥家电100%股权、酷友科技56.50%股权、客音商务100%股权、TCL产业园100%股权、简单汇75%股权、格创东智36%股权。

????  上述8家公司中,最受关注的是TCL实业的定价,因为它是两家香港上市公司的大股东,持有TCL电子52%股权,持有通力电子49%股权。12月28日盘中,TCL电子市值为68.7亿港元,通力电子的市值为16.2亿港元。然而,TCL实业的评估值为-7.98亿元。

????  对此,李东生解释,2018年之前,原来TCL集团在香港、境外的所有投资都由TCL香港实业这个平台来持有,相应负债也由TCL香港实业平台来承担。这轮重组的原则是业务分类重组,所以智能终端产业股权就留在了TCL香港实业中,最终到了TCL控股这边。而其他非终端业务的资产,则被置换到了一家新成立的香港公司中,归属于上市公司平台。李强调,由于TCL香港实业的债务无法分割,所以所有债务被留下来,划给上市公司的是近50亿元的有效资产。

????  同时,为了厘清业务条线,除华星光电之外,其他TCL集团内的产业园区被划拨给了产业园公司,其中TCL实业划拨部分的价值为16.8亿元。

????  上述业务梳理、划拨,导致TCL实业的资产负债表发生大规模变化。在TCL电子及通力电子均以收益法评估入账后,公司净资产的账面价值仍为-11.71亿元。

????  值得注意的是,TCL香港实业划拨给上市公司的资产,主要是花样年、吉利汽车、腾讯、阿里巴巴等公司的股权。通过此次资产重组,产业金融成为TCL集团两大业务板块之一。近年来,TCL的投资动作积极又频繁。一方面围绕核心主业产业链,投资了多家企业,例如智能芯片领域独角兽寒武纪。另一方面,TCL还有很多创投业务,除上述划拨公司股权外,还投有宁德时代、柔宇科技等明星公司。

????  “我是腾讯的独立董事,腾讯的投资收益占利润比例比较大,阿里也是,所以企业到了一定规模、实力的时候,和相关的产业的融合会越来越多,投资一方面可以产生技术、产品的协同,另外从回报来看,它们本身也是很好的标的。”李东生表示。

????  此次资产重组中,品牌归属是被诟病另一核心问题。TCL是世界级品牌,在2018年中国品牌价值100强评选中,TCL以806.56亿元位列总榜单第5位。但它由终端业务培育而来,却没有随着终端业务被划拨出去,留在了上市公司。

????  记者质疑,既然TCL控股将继续使用TCL品牌,为什么没有将品牌作价买过去?这当然代表了一股很强的舆论声音。

????  “TCL品牌值800亿不是我们叫的,是品牌中介机构评出来的,但这个数和公司价值显然不能划等号的,TCL现在的市值也就300亿。”李东生无奈的表示:“现在没有拿出来都那么多人穷追猛打,你说我有没有可能把800亿拿出来呢?”

????  那么,TCL控股有没有可能向TCL集团交纳品牌授权费呢?毕竟美的收购东芝的白电业务,海尔收购GE家电,都一次性缴纳了数年的品牌授权费。

????  李东生认为,上述收购与此次TCL的资产重组性质不同,无论是东芝白电项目还是GE家电项目,均是包含了品牌授权在内的对价收购,但TCL的品牌,原本就是产业双方共同使用的。

????  李东生称,TCL集团没有收品牌授权费的传统,一向是采取设立品牌基金的方式,实收实支。

????  品牌资金用于企业形象推广,品牌推广和大型展会活动的投入,例如下个月的拉斯维加斯电子展,终端产品和华星光电会联合参加,所以费用是从品牌基金支出,最终由大家来分摊。

????  根据廖蹇的介绍,TCL品牌将继续归上市公司所有,但TCL控股可以使用,只是如果未来要新增使用TCL品牌产品种类,则需要重新得到上市公司的同意。另外,TCL控股还将按照目前的管理方式,缴纳品牌维护费用。根据过去三年的经验,品牌维护费用的95%,由此次重组的标的资产投入。

????  整场会议中,李东生那种被误解的愤懑,是很容易被感受到的。但是到了最后,这位喜欢反思的企业家,仍然检讨了自己,认为是自己做得不够好,以往和机构投资人、媒体沟通不够充分。

????  2019年1月7日,TCL集团将举行股东大会,对此次重大资产重组方案进行投票。TCL电视、手机的去留,将最终明确。作为关联交易的关联方,李东生等TCL管理层将回避表决。

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???? (责任编辑:李佳佳 HN153)

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发布时间:19:46:02

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